投资要点:

公司业绩符合预期。2019 年公司实现营收603.10 亿元,同比增长23.74%;归母净利润54.38 亿元,同比增长10.70%;扣非后净利润51.70 亿元,同比增长12.1%;基本每股收益1.64 元。2019Q4 单季实现营业收入183.54 亿元,同比增长49.67%;归母净利润14.95 亿元,同比增长18.97%。公司拟每10 股派发现金红利10 元(含税)。

全年收入稳定增长,Q4 单季增速加快。2019 全年收入稳定增长,分业务来看,生猪屠宰量1,320 万头,同比下降19.04%,主要是因为非洲猪瘟影响,生猪出栏量下滑导致生猪屠宰需求下滑,但猪肉价格一路走高使得屠宰业收入391.00 亿元,同比大幅增长35.22%;肉制品业收入251.63亿元,同比增长8.80%,销售量160.16 万吨,同比微增0.05%。由于原材料采购成本上行,导致公司整体毛利率下降2.63pct 至18.79%。Q4 单季营收/归母净利润增速分别为49.67%和18.97%,都要快于全年,主要是猪肉价格加速上行所致。

经营效率提高,费用控制良好。2019 全年期间费用率6.96%,同比减少0.99pct,其中销售费用率4.48%,同比减少0.90pct;管理费用率2.17%,同比减少0.14pct;财务费用率0.16%,同比增加0.05pct。期间费用率、销售费用率、管理费用率均出现下降,费用控制良好,经营效率有所提高。存货为88.01 亿元,较去年大幅增长108.16%,其中生鲜冻品库存量20.91 万吨,较上年末相比上升70.42%,主要是公司结合屠宰业市场行情,适度增加冻品储备,有望增厚2020年业绩。

行业集中度提高,销售渠道和产品持续完善。在非洲猪瘟影响下,2019 年全国有近4000 多家屠宰场退出,将加速屠宰行业集中度进一步提升,利好龙头企业。公司已在全国18个省(市)建有30 个现代化肉类加工基地和配套产业,形成了饲料、养殖、屠宰、肉制品加工、新材料包装、冷链物流、连锁商业等完善的产业链,年产销肉类产品近400 万吨,拥有100 多万个销售终端,每天有1 万多吨产品销往全国各地。产品研发方面,公司加强开发高温食材化、“肉蛋奶菜粮”相结合的产品,落实“进家庭,上餐桌”产品结构转型策略;加强低温高档产品的培育,丰富休闲产品、速冻产品,迎合新消费需求;加强中式熟食产品的开发,借助深加工优势和原料资源优势,培育拳头产品,丰富产品品项。随着渠道与产品的不断完善与优化,公司业绩有望不断改善提升。

盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为57.00 亿元、66.43 亿元、77.51 亿元,对应 EPS分别为1.72 元、2.00 元、2.34 元,当前股价对应PE 分别为21.0/18.0/15.4 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:新冠疫情导致经济下行,消费需求下滑的风险;受非洲猪瘟疫情影响,猪肉价格较高带来的消费替代风险;原材料价格波动的风险。