投资要点

公告:公司发布2019年年报,营业收入71.3亿元,同比增长29.68%,归母净利润12.06 亿元,同比增长111.41%。其中Q4 收入21.2 亿元,同比增长28.5%,归母净利润3.5 亿元,同比增长89.5%。

受益5G 基站建设和网络设备高速化,业绩高速增长。公司全年收入增长29.7%,利润增长111.4%,主要得益于5G、网络和数据中心等基础设施应用领域的需求持续快速增长,企业通讯市场板收入51 亿,同比增长46.4%。尽管汽车产销量受到冲击,ADAS 和新能源车等汽车板应用领域持续增长,公司汽车板收入13.3 亿,仍小幅增长3.6%。Q4 单季收入21.2亿元,同比增长28.5%,持续保持快速增长。

产品结构优化,盈利能力大幅提升。公司全年毛利率29.53%,同比大幅提升6.12 个百分点,主要得益于:1)5G 和高速网路设备、高速运算服务器PCB 占比提升,企业通讯市场板毛利率31.49%,同比提升6.83 个百分点;2)ADAS 和新能源车等汽车板应用带动汽车板结构升级,毛利率25.69%,同比提升1.68 个百分点。3)办公及工业设备板、消费电子板毛利率也均有10 个点以上的提升幅度。通过持续自动化和智能化管理的投资和研发,强化内部管理,公司2019 年良品率达到93.6%,稳中略升。费用方面,销售、管理、研发费率合计减少0.91 个百分点,管理水平进一步提升,人均创收93.59 万,同比增加22%。经营活动现金流量净额10.6亿,经营质量稳健。

5G 基站和数据中心需求持续向好,黄石厂保障长期成长动能。5G 基站建设进入加速状态,拉动通讯板需求爆发;同时,今年是服务器更新大年,需求将明显回暖,服务器平台升级更将带动高速板需求持续增长。产能方面,青淞厂仍有技改扩产空间,黄石厂产能空间长期来看有望达到青淞厂水平。汽车板方面,ADAS 等安全类产品占比提升持续优化产品结构,黄石二厂的汽车电子板专线已顺利完成建厂和试产,设立了全公司目前自动化和智能化程度最高的生产线,利用好逆境持续投资稳步前进,保持并扩大竞争优势,为后续汽车电子市场增长恢复后的需求做好准备。预计公司20-22 年净利润为15.8、20.0、24.2 亿元,对应当前股价(2020 年3 月25 日收盘价)PE 分别为28.8 倍、22.7 倍、18.8 倍,维持“审慎增持”评级!

风险提示:通讯板行业格局恶化;原材料价格大幅上涨;5G、云计算推进不及预期。