2020Q1家电公司业绩受疫情冲击普遍承压,我们认为本轮疫情将使得零售回暖信号推迟至2020Q2 后期或2020Q3,但短期下行后将迎强反弹。家电行业渠道变革加速,龙头积极响应当下的变化优势有望进一步扩大,建议增持。推荐厨电:华帝股份(002035.SZ)、老板电器(002508.SZ)、浙江美大(002677.SZ);白电:海尔智家(600690.SH)、格力电器(000651.SZ)、美的集团(000333.SZ);小家电:九阳股份(002242.SZ)和苏泊尔(002032.SZ)。

  白电:龙头份额大幅提升托底基本面。一季度白电行业需求承压明显。据奥维云网数据,1.1-3.22 期间空调、冰箱、洗衣机行业线上/线下零售额同比下滑-43%/-64%、+0.2%/-41.3%、-5.7%/-44.5%。龙头公司凭借远超二三线品牌的产业链管理能力和现金流保障,在整体需求收缩态势下,份额大幅提升。预计格力电器、美的集团、海尔智家20Q1收入同比下降分别为-40%至-35%、-22%至-17%、-17%至-13%。龙头保规模策略带来行业价格探底,据奥维云网,1.1-3.22 期间空调、冰箱、洗衣机线上/线下均价同比依次为-24.2%/-17.1%、-2.4%/+0.3%、-5.4%/+4.6%。预计格力电器、美的集团、海尔智家20Q1 利润下降为-45%至-40%、-23%至-18%、-24%至-19%。预计随着疫情的控制,行业降幅有望在二季度明显收窄,6 月份有望见到行业需求转折点。

  厨电: 短期需求承压,竣工改善有望带来厨电需求逐步回暖。烟灶较强的安装属性以及较高的线下占比使得整体需求承压明显。据奥维云网数据,1.1-3.22 期间油烟机、燃气灶行业零售额线上/线下同比增速分别为-12%/-51.4%、+4.6%/-47.9%。预计老板电器、华帝股份、浙江美大20Q1 收入同比下降-24%至-20%、-23%至-19%、-30%至-25%;利润同比下降-25%至-21%、-27%至-23%、-30%至-25%。我们认为竣工改善有望带来厨电需求逐步回暖,预计竣工在4 月份开始抬升,5 月份竣工开始达到一个相对的小高峰。从各季度竣工占比来看,二三季度占比有望显著提升。

  小家电:整体需求平稳,线上高速增长。小家品类由于无安装属性,且线上渠道占比更高,1~2 月零售虽亦受到冲击,但整体表现好于大家电。由于疫情中对清洁需求和居家饮食需求有一定刺激,破壁机、料理机、电烤箱、吸尘器等品类逆势取得正增长。预计九阳股份、苏泊尔、飞科电器20Q1 收入与利润均同比下降-6%至-1%、-12%至-8%、-5%至0。

  核心风险:疫情进一步恶化。